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中银国际证券股份有限公司李小民,宋环翔近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《Q2业绩短期承压，毛利水平环比改善》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为117.56元。

中国中免(601888)　　公司发布2023年半年度业绩快报，23H1公司实现营业收入358.58亿元，同比+29.68%；归母净利润38.64亿元，同比-1.87%。其中23Q2公司实现营业收入150.89亿元，同比+38.83%；归母净利润15.63亿元，同比+13.75%。短期内受多重压力影响业绩承压，建议关注旺季客流恢复、项目优化升级和顶奢落地对业绩的催化，维持买入评级。　　支撑评级的要点　　23H1营收稳步增长，业绩端短期仍承压。23H1公司实现营业收入358.58亿元，同比+29.68%；归母净利润38.64亿元，同比-1.87%；扣非归母净利润38.53亿元，同比-1.90%。单季度来看，23Q2公司实现营业收入150.89亿元，同比+38.83%；归母净利润15.63亿元，同比+13.75%；扣非归母净利润15.57亿元，同比+13.74%。　　供需多重压力影响业绩，折扣收窄毛利环比改善。Q2为海南的传统旅游淡季，客流相对较少，且畅销精品缺货现象并未完全改善，Q2销售规模环比下降。据海南商务厅数据，23Q1海南离岛免税销售额为169亿元，Q2为96亿元。当前国内整体消费力恢复较缓，且公司更加重视利润与规模的平衡，持续收窄折扣，Q2毛利率环比+3.67pct；海南政府严厉打击套代购现象，也对短期内销售造成打击，但长期来看，有利于构建更加健康的价格体系和销售环境。　　关注旺季客流恢复、项目优化升级和顶奢落地。暑期海南重新进入旅游小旺季，客流端增长对销售的促进值得期待。此外，海棠湾一期二号地和二期河心岛顶奢LV都将于下半年开业，有望大幅改善购物体验，丰富品牌供给，为公司带来新的增量。　　估值　　23H1公司业绩仍承压。展望H2，建议关注公司的项目升级改造和顶奢落地，营收端有望持续增长；且随着折扣影响逐步减弱，会员管理体系逐步优化，业绩端有望进一步恢复。当前整体消费市场较为疲软，恢复节奏略低于预期，我们下调公司23-25年EPS分别至3.76/5.18/6.08元，对应市盈率为29.2/21.2/18.0倍，并维持买入评级。　　评级面临的主要风险　　市场竞争加剧，上游供货不足，消费复苏不达预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李振寰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利83.38亿，根据现价换算的预测PE为29.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级25家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为169.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国中免（601888）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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